一句“你没事儿吧，没事儿就吃溜溜梅”让「溜溜梅」成为了郭磊零食和自然要素果冻市聚集名副其实的“黑马”。

如今，「溜溜梅」母公司溜溜果园集团股份有限公司照旧改名为溜溜梅股份有限公司（以下简称“溜溜梅”），并再次向港交所发起冲击。而这照旧是「溜溜梅」第四次向老本市集发起冲击了。其中，在2025年4月和10月，「溜溜梅」曾两度递表港交所。

为何「溜溜梅」如斯“心急”呢？这背后既有行业竞争带来的筹办压力，也有「溜溜梅」自己因老本布局签下的对赌公约带来的股份赎回压力。

双重压力之下，「溜溜梅」必须“快”起来。

渠谈依赖突显，功绩承压

「溜溜梅」在招股书中引援弗若斯特沙利文的贵府，于2024年，「溜溜梅」在中国果类零食行业的零卖额排行第一，市集份额达4.9%；于2024年，「溜溜梅」在中国自然要素果冻行业（按零卖额计）排行第一，市集份额为45.7%。

但合座上看，「溜溜梅」的规模并不算大。

招股书裸露，2023年、2024年及2025年（下称“论说期”），「溜溜梅」总收入分手为13.22亿元、16.16亿元及17.11亿元，同比增速分手为12.61%、22.24%、5.86%；年内利润分手为9923.1万元、1.48亿元、1.82亿元，同比增速分手为45.01%、48.86%、23.3%。

账面上看，「溜溜梅」功绩一直处于稳步增长状况，但增速昭着放缓。而况，功绩增长背后，是「溜溜梅」真金白银的用度插足。论说期各期，「溜溜梅」的销售及经销开支分手为3.09亿元、3.10亿元及2.72亿元，分手占公司各年总收入的23.4%、19.2%及15.9%。

大要是用度居高不下，导致「溜溜梅」的毛利率捏续下滑，论说期内分手为40.1%、36.0%、35.6%。但「溜溜梅」暗示，公司居品的毛利率变动主要受主要原材料价钱波动，及公司为提高在更往常的零食行业的市集渗入率而作出的计谋性订价有打算所影响。

不外，从筹办层面来看，「溜溜梅」最大的压力来自于主力居品的下滑以及渠谈布局失衡。

招股书裸露，论说期内，「溜溜梅」的中枢品类梅干零食收入分手为8.38亿元、9.74亿元、8.3亿元，收入占比分手为63.4%、60.3%、48.5%。

图源：溜溜梅招股书（截图）

好在，西梅居品和梅冻居品保捏了可以的增长态势，填补了梅干零食下滑带来的负面影响。招股书裸露，论说期内，「溜溜梅」旗下西梅居品的收入从1.56亿元增长至3.8亿元，收入占比从11.8%增长至22.2%；梅冻收入从3.11亿元增长至4.66亿元，占总收入的比重从23.5%增长至27.3%。但这两大品类的毛利率却逐年走低。其中，西梅居品的毛利率从35.1%下落至29.7%；梅冻毛利率从49.2%下落45.4%。

明显，从品类角度来看，「溜溜梅」的三大品类合座市集规模不大，导致其“龙头效益”并不昭着。从长期来看，其异日增漫空间大要并不睬念念。而况，跟着越来越多零食物牌加码果冻类居品，例必会对「溜溜梅」的市集份额产生挤压。

而在渠谈方面，「溜溜梅」更是患上了量贩零食“依赖症”，而关于传统经销渠谈，有些乏术。

招股书裸露，论说期内，「溜溜梅」的前五大客户收入占比从14.2%大幅普及至45.8%。值得一提的是，从2024年运转，「溜溜梅」最大的两家客户均为量贩零食连锁企业。论说期内，「溜溜梅」来自这两大量贩零食渠谈的收入所有占比分手为6.3%、26.1%和30%。关于一家闲静零食企业而言，如斯高的单一客户收入占比，在行业里并未几见。

而算上其他零食专卖店渠谈，「溜溜梅」来自零食专卖店渠谈的收入分手为1.34亿元、5.51亿元、6.48亿元，占比分手为10.1%、34.1%、38%，而这一渠谈也称为了「溜溜梅」最大的收入开端。

动作对比，论说期内，滚球官网 - 滚球(中国)官方网站「溜溜梅」来自经销渠谈的收入分手为8.82亿元、6.59亿元、5.31亿元，占总收入的比重分手为66.7%、40.8%、31%；超市及会员制商店收入分手为1.71亿元、2.67亿元、4.03亿元，占比分手为12.9%、16.5%、23.5%。

图源：溜溜梅招股书（截图）

对此，「溜溜梅」暗示公司狂放加码超市及会员制商店、零食专卖店两类新渠谈。不外，「溜溜梅」来自超市及会员制商店的毛利率由2023年的45.1%下降至2024年的39.4%；向零食专卖店销售的毛利率由2023年的40.5%减少至2024年的34.8%。

而况，这两大渠谈除了对公司功绩带来增长以外，也给公司带来了资金压力。招股书裸露，论说期内，「溜溜梅」买卖应收款项及应收单据从0.81亿元增至2.21亿元；应收账款盘活天数从23.4天延迟至42.7天；存货盘活天数从181.7天延迟至198.2天，资金占用压力捏续加大。

而在招股书司帐师论说中提到“信贷风险”中就指出：“由于「溜溜梅」74.13%、71.31%及72.16%的买卖应收款项及买卖应收款项分手来自贵集团五大客户，故存在信用会聚风险”。

论说期内，「溜溜梅」的经销商数目分手为1398名、1396名及1439名经销商。自然经销商数目在增长，但为其孝顺的收入却在大幅下滑，以2025年为例，其经销商户均孝顺额不及37万，盘曲的体现了其经销商质料仍有待提高。

“双刃剑”效应突显，上市一衣带水？

自然「溜溜梅」正在加紧冲刺IPO，此前也斩获了多轮融资，但「溜溜梅」首创东谈主杨帆及浑家李慧敏通过径直和盘曲捏股神志，捏有「溜溜梅」超80%的股份。

招股书线路，在递交招股书前夜的2026年5月10日，「溜溜梅」向股东宣派股息约6734.7万元，并于5月12日悉数派付。自然，此次分成的绝大部分资金也落入了首创东谈主浑家口袋。而在2025年末，「溜溜梅」公司现款及等价物较前两年大幅减少，仅剩3390.4万元。

这种“落袋为安”的作念法，无疑会将公司的异日压力转嫁给上市公司和异日投资者。而急于上市，大要亦然「溜溜梅」需要向原有投资者作念出嘱托的例必遵守。

早在2015年6月，红杉老本斥资1.35亿元拿下「溜溜梅」15%的股权。招股书线路，凭证投资公约，「溜溜梅」若未能在5年后（2020年6月）提交上市苦求，红杉老本有权要求公司回购股份。

最终，在2024年6月，「溜溜梅」以约2.61亿元回购了红杉老本捏有的沿途股份。

然则这并非「溜溜梅」独一的融资对赌。

2024年12月，「溜溜梅」斩获D轮融资，引入芜湖华安战新股权投资基金结伴企业（有限结伴）（以下简称“华安基金”）与芜湖市繁昌区兴农产业投资基金有限公司（以下简称“兴农基金”）分手出资4000万元与3500万元，获取约3.37%股权，并签订对赌要求，商定若2025年12月31日前未能告捷上市，投资者有权要求本公司、首创东谈主杨帆过头夫东谈主李慧敏回购其捏有的股份。

明显，「溜溜梅」毁约了。不外，上述两大机构并未毁掉。天眼查裸露，放抄本年5月，华安基金、兴农基金仍保留D轮所获股份‌，未公开诈欺赎回权，亦无退出公告或工商变更信息。

此外，凭证2026年4月缔结的补充公约，若「溜溜梅」未能于2026年6月30日前上市，深圳君荣、诺享瑾鸿及诺享东辰等投资者对应的股东层面赎回权将规复。

由此可见，要让「溜溜梅」和其首创东谈主浑家像夙昔回购红杉老本所捏股份那样，以翻倍金额回购股份，只怕难度有点大。因此，「溜溜梅」只剩上市这一条路可以走了。

而在「溜溜梅」身上，“老本是把双刃剑”得到了更直不雅的体现。依赖老本，「溜溜梅」快速成为细分领域龙头，在品牌知名度和品类拓展层面王人取得了全王人的奏效；但同期，老本亦然逐利的，当企业弗成让老本获取念念要的申诉，那企业就将见到老本“冷凌弃”的一面。

据招股书，「溜溜梅」拟将本次IPO召募资金主要投向异日三年扩大产能（包括梅干零食、梅冻及居品配料）、普及品牌知名度、扩大销售网罗并开导外洋市集；招聘研发东谈主员及鼓励研发筹办；以及用于运营资金和一般公司用途。

但从企业自己功绩和港股关于闲静零食行业的投资态势来看滚球中国官方网站入口，「溜溜梅」无意能获取投资者的醉心。